旭杰科技逆势加码光伏 高溢价收购亏损标的却无业绩承诺 标的收入激增背后关联销售占比超七成

财经 (4) 2024-12-25 17:25:01

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  出品:上市公司研究院

  作者:君

  12月23日晚间,正式披露重大资产重组草案,拟以4787.42万元购买持有的中新旭德47%股权。截至今年6月末,中新旭德账面净资产6507.53万元,采用资产基础法的评估值为10241.46万元,评估增值3733.94万元,评估增率为57.38%。

  本次交易完成后,旭杰科技将直接持有中新旭德51%股权,中新旭德变更为上市公司的控股子公司,纳入合并报表范围。

  草案显示,今年上半年,中新旭德营业收入为1.13亿元,已超过2023年营收总额,但本期营收大增的背后,关联销售占比超七成。此外,中新旭德成立至今一直处于亏损状态,累计净亏损达3118.65万元。

  更重要的是,光伏产业目前“内卷”严重,产能过剩和价格下行已成定局,全行业都在保现金流“过冬”的大环境下,旭杰科技却逆势加码的合理性存疑。更何况此次重组标的多年巨亏,业绩又严重依赖关联方的情况下,却未设置业绩承诺来保障中小投资者的利益。

  标的连续三年亏损 关联交易销售占比超七成

  中新旭德系旭杰科技、固德威和中新绿发合资设立的工商业分布式光伏电站投资开发平台,三者分别持股4%、51%和45%。公司向其提供EPC总承包服务,固德威供应建设电站所需的逆变器和轻质组件,建成并网的分布式光伏电站主要面向中新绿发子公司中新绿能销售。

  中新旭德表示,通过本次交易,公司光伏板块主营业务将从分布式光伏电站EPC业务进一步向产业链下游拓展,实现电站开发、EPC施工、电站运营及销售等业务协同发展,深化与中新绿能等主要客户的业务合作关系,完善光伏建筑一体化的产业链布局。

  然而,中新旭德自成立以来一直处于增收不增利的局面,且已经连续三年亏损。2022年、2023年、2024年1-6月,中新旭德营业收入分别为41.52万元、5336.79万元和11333.24万元,呈现高增长态势;分别净亏损513.84万元、1512.34万元和1092.47万元,至今累计亏损3118.65万元。

  同时,中新旭德业绩严重依赖关联方,其电站销售业务主要面向中新绿发子公司中新绿能。2023年、2024年1-6月,中新旭德向中新绿能转让光伏电站项目的收入分别为4666.18万元和8754.66万元,占各期营业收入比例分别为87.43%和77.25%。

  重组完成后,中新绿发将成为旭杰科技的关联方,中新旭德与中新绿能之间的交易将构成上市公司的关联交易。

  据《备考审阅报告》,本次交易完成后,公司2024年1-6月的营业收入将从3.41亿元降至2.89亿元,主要系公司为中新旭德光伏电站项目提供EPC服务,中新旭德纳入合并范围后,相关收入抵消所致。同时,公司关联销售占营业收入的比例将从0增至30.29%,关联交易占比较高的风险显著上升。

  此外,2024上半年,公司将由盈转亏,净利润从747.61万元降至-1776.48万元,归母净利润从1070.14万元降至-741.45万元。

  更重要的是,高溢价收购这样一家连年亏损且关联交易风险极高的公司,旭杰科技却未要求交易对方做出业绩承诺。

  逆势加码光伏 三季度营收净利大降

  2020年7月,旭杰科技于北京证券交易所上市,原主营业务为建筑装配化的研发与设计咨询、相关预制部品的生产与销售、施工安装以及工程总承包。

  2022年起,旭杰科技在既有建筑装配化全过程服务主营业务基础上,积极布局分布式光伏发电和光伏建筑一体化领域。2022年3月,旭杰科技与中新绿能、固德威合资设立中新旭德,并为其提供分布式光伏电站EPC服务;2023年12月,公司设立全资子公司苏州旭杰新能源科技有限公司,旨在进一步延伸分布式光伏业务,尝试分布式光伏电站的投资运营。

  2022年、2023年和2024年1-6月,旭杰科技分布式光伏领域收入分别为1608.33万元、32954.90万元和16574.52万元,毛利分别为55.93万元、2473.77万元和2696.72万元,增长迅速,占主营业务收入和毛利总额的比例已达40%以上。

  然而,随着光伏业务的推进,旭杰科技盈利能力承压。2022年、2023年和2024年1-9月,净利润分别为-3905.04万元、1241.76万元和-42.00万元,扣非后归母净利润分别为-2685.04万元、572.78万元和240.70万元。

  同时,旭杰科技“失血”严重。2021年、2022年、2023年和2024年1-9月,经营性现金流量净额分别为-7038.30万元、977.89万元、-3239.82万元和33.13万元,合计净流出9267.1万元。

  截至今年9月底,公司账面资金8487.81万元,而短期借款、一年内到期的非流动负债分别为22042.54万元和2561.86万元,直接的资金缺口高达1.61亿元;资产负债率为74.82%,流动比率及速动比率分别为1.2和1.13。今年1-9月,公司的利息支出为1116.02万元,占扣非后归母净利润的比重为463.66%,短期偿债风险攀升。

  更关键的是,产能过剩和利润空间的压缩已成为光伏产业的主要挑战。

  在过去数年中国光伏产业“踩满油门”全速规模化发展的大背景下,今年光伏制造端产量再创历史新高,1—11月,我国光伏新增装机达206.30GW,已经接近2023年全年数据。而根据中国光伏行业协会的预测,今年我国光伏新增装机量有望达到230GW至260GW。

  然而随着高速扩产“竞赛”,产能过剩的问题逐渐显现。2024年全球新增装机容量约400GW,而我国产业链各环节产能已经维持在900-1200GW左右的水平,即我国光伏产业供应远超全球装机需求。抛开特定技术类型与应用场景的较高需求而言,产业链各环节产能过剩和价格下行已成定局。

  在供需失衡的大背景下,光伏主产业链价格遭遇“腰斩”,产业链各环节企业生存环境恶劣。2023年全年组件价格跌幅超40%,硅料价格跌幅超80%,其他环节价格的跌幅也十分显著。产业链价格的快速下降最终传导至终端EPC价格,EPC报价逐步逼近组件价格底线。

  其次,旭杰科技所处的下游EPC环节,尤其是分布式EPC,因其市场松散的竞争格局且技术壁垒相对较低,成为光伏企业产业链拓展进程中的主要切入点。

  因此,随着光伏产业链一体化浪潮的加速,公司若执意加码光伏将面临更严峻的挑战。

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