回盛生物上市以来首陷亏损：毛利率新低 应收账款占比巨大

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　　近日，率先披露2024年业绩预告，预计全年亏损1700万元-2300万元。公司2020年上市，上市后净利润不断下滑，2024年是首次亏损。

　　对于目前的回盛生物来说，经历一轮产能扩张后，主要收入来源的化药制剂板块遇到了售价下滑的利空，而原料药正面临售价低、毛利率低的困扰，导致毛利率下滑到历史新低。与此同时，公司还存在有息负债规模攀升，应收账款占比巨大的问题。

　　回盛生物陷入亏损 应收账款占营收比重高达48%

　　根据回盛生物披露的业绩预告，预计2024年全年亏损1700万元-2300万元。在1月14日的电话会议中，回盛生物披露四季度营业收入突破4亿元，以此估算，全年营业收入约在12亿元左右，而2023年为10.2亿元。

　　回盛生物是一家兽药公司，2020年首发上市，上市以来净利润持续下滑，一直面临增收不增利的困境，2024年则是公司首次陷入亏损。

　　分季度来看，2024年前三季度，公司实现营业收入7.93亿元，同比增长14.63%，亏损4765.83万元，以此估算，四季度盈利2466万元-3066万元。在净利润连续下滑之后，是否意味着迎来了业绩拐点呢？

　　我们先来看回盛生物2024年为什么陷入亏损？根据公司自己解释，主要由四方面的因素造成：

　　一、化药制剂板块销量实现同比增长，销售收入基本持平。 但因产品价格下降导致毛利率有所下降，对净利润产生一定影响；

　　二、公司持续加大研发创新投入，研发费用同比增加，对净利润产生一定影响；

　　三、可转债募投项目投产转固后，本报告期可转债利息计入财务费用同比增加，对净利润产生一定影响；

　　四、2024 年，预计非经常性损益对公司净利润的影响金额约为-400 万元，上年同期为 2，797.50 万元，主要系公司所持交易性金融资产公允价值变动影响。

　　结合上半年业绩数据来看，主要收入来源的化药制剂板块遇到了售价下滑的利空，而原料药正面临售价低、毛利率低的困扰。四季度是否迎来拐点，还有待公司披露更多信息。

　　从毛利率来看，前三季回盛生物毛利率一举下滑4.76个百分点，是拉低净利率的重要因素。与此同时，可转债利息的增加以及持有交易性金融资产带来的公允价值变动净收益的大幅波动，同样对净利润造成了重要影响。2023年财务费用达到2442.01万元，2024年前三季达到3281.3万元，公允价值变动净收益2023年为1225.24万元，2024年前三季则达到了-3745.35万元。

　　随着公司不断扩产能，账面有息负债也开始增加。截至2024年前三季，短期有息负债达到3.84亿元，而货币资金2.37亿元，加上交易性金融资产也仅4.69亿元。此外还有3500万元的长期借款。

　　回盛生物一直保持较高的应收账款，2024年前三季度已经达到3.83亿元，占收入比重达到48%。另一方面，收现比在迅速下降，前几年一直在100%左右，2024年前三季则降至88.4%。经营活动现金流净额也在大幅下降。

　　下游养殖行业受市场波动影响较大，客户可能因经营不善、资金紧张等原因出现还款困难。占比巨大的应收账款意味着坏账风险，同时或许也说明公司的收入质量需要打折扣。

　　如何扭转毛利率下滑趋势

　　对于回盛生物来说，最棘手的就是不断下滑的毛利率。

　　从历史财务数据来看，从2016年以来，回盛生物毛利率就处在下滑趋势中，此前毛利率曾高达50%，上市的2020年降为37%，2023年为20.92%，2024年前三季度进一步滑落到16.45%。

　　回盛生物收入主要来自兽用化药制剂和兽用原料药，2023年收入占比分别为70%及20%。近几年传统的兽用化药制剂业务毛利率在不断下滑，同时兽用原料药业务毛利率本身比较低，导致整体毛利率的下滑。

　　对回盛生物毛利率影响最大的是上游原料药的价格，在上游淘汰落后产能、加强环保及安全生产力度等举措影响下，原料药价格明显上涨，导致了2018年-2019年毛利率的大幅下滑。而2021年以来，拉闸限电、环保限产以及新版 GMP 等多重因素再度推升上游原料药价格暴涨，同时下游生猪养殖行业陷入亏损，家禽行业也不景气，难以通过提价转嫁成本，导致毛利率再度大幅下滑。

　　值得一提的是，回盛生物募资扩产能，一定程度上也是为了从制剂端向上游原料药扩张，抑制原料成本对毛利率的影响。其上市募集资金中有7000万元投入“年产 160 吨泰万菌素发酵生产基地建设项目”，2021年发行可转债募集资金中有2.85亿元投入了“年产1000吨泰乐菌素和年产600吨泰万菌素 生产线扩建项目”。其中泰乐菌素是生产泰万菌素、替米考星、泰地罗新等药物的核心原料药，泰万菌素则是公司原料药的主要产品。

　　在产能扩张的加持下，近几年公司兽用原料药收入大幅增长，2023年收入规模已经达到2.01亿元，占比达到近20%，但是兽用原料药产能和收入的增长并没有提升整体毛利率。

　　2023年兽用原料药毛利率从前一年的19%一举下滑至-0.22%，拉低了整体毛利率 ，公司解释称，“原料药项目已全部投产，但投产初期发酵水平和工艺流程 仍处于优化过程中，导致原料药项目产能利用率较低、生产成本较高。”

　　2024年兽用原料药毛利率有所提升，根据半年报披露的数据，原料药产品毛利率同比增长 5.86%（上年同期毛利率为零），仍然较低。2024年10月底接受机构调研时，管理层披露，“原料药价格整体处于较低位置”。而化药制剂收入及毛利率均出现下滑，使得整体毛利率继续下滑。

　　很明显，经历过一轮扩产能后，回盛生物并没有实现预期的收益，主要收入来源的化药制剂遭遇了产品价格下降，原料药价格也处在低位，对于公司来说，如何提升毛利率可能是当务之急。